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　　評(píng)論

　　本次收購案立足氟化工領(lǐng)域，標(biāo)的公司主要從事研發(fā)和銷售含氟醫(yī)藥中間體，收入占比2012-14年8月分別達(dá)87%、87%和79%，下游主要是吸入式麻醉藥(七氟烷)，技術(shù)門檻高，附加值高，產(chǎn)品毛利率普遍高于50%(含氟醫(yī)藥中間體53.8%/含氟聚合物改性單體83%/含氟農(nóng)藥中間體85%)。上游原材料主要是六氟丙烯，占比超過40%。標(biāo)的公司銷售占比最高的產(chǎn)品是六氟異丙基甲醚和六氟異丙醇，主要用于合成七氟烷，據(jù)PDB統(tǒng)計(jì)目前七氟烷在醫(yī)院吸入式麻醉劑中占據(jù)97%的份額(異氟烷2%、地氟烷1%)，全國樣本醫(yī)院銷售額2013年3.6億元，2014上半年1.9億元。

　　本次并購是公司在精細(xì)化工領(lǐng)域的橫向拓展，結(jié)合內(nèi)生式與外延式發(fā)展實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)延伸的中長期發(fā)展戰(zhàn)略。含氟精細(xì)化工領(lǐng)域技術(shù)門檻高，產(chǎn)業(yè)鏈長，行業(yè)結(jié)構(gòu)類似金字塔，跨國巨頭占據(jù)塔尖主要精力在研發(fā)和銷售，如杜邦、蘇威等，第二梯隊(duì)就是具有技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)的本土企業(yè)，如海斯福等主要給跨國醫(yī)藥廠商雅培、Baxter和Piramal以及國內(nèi)恒瑞醫(yī)藥配套服務(wù)。盈利能力穩(wěn)定，細(xì)分應(yīng)用較多，進(jìn)入門檻高，供求基本平衡。

　　估值建議

　　14-16年標(biāo)的公司業(yè)績承諾扣非后歸股凈利潤不低于4000萬元，累計(jì)不低于2.6億元，累計(jì)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流不低于1.2億元，預(yù)測(cè)未來三年扣非后歸股凈利5600、6000、6800萬元。經(jīng)測(cè)算，如果并購?fù)瓿桑凑疹A(yù)測(cè)凈利數(shù)14-16年EPS增厚約0.24、0.24、0.27元/股(全面攤薄)。我們暫維持公司14-16年EPS0.89/1.06/1.3元/股的預(yù)測(cè)不變，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14年P(guān)/E48.2x。

　　維持推薦評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)55元不變，對(duì)應(yīng)15年P(guān)/E51x。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　并購未獲通過，毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。