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化工資訊

整體壓制不減煤焦分化焦煤趨弱: 2014-10-31; 　　一、產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行情況：宏觀及行業(yè)政策推動(dòng)有限壓力仍存

　　1.1宏觀及行業(yè)政策：

　　(1)宏觀數(shù)據(jù)利空占主，央行放水救市效果不佳

　　10月份以來公布的幾項(xiàng)對(duì)煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈影響直接的重要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)保持弱勢(shì)態(tài)勢(shì)，其中包括工業(yè)增加值增速、固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資增速回落、PMI環(huán)比持平，而央行頻頻定向放水與扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的走穩(wěn)，從而M2增速小幅上升，但是對(duì)煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈而言，宏觀環(huán)境未能帶來實(shí)際的“暖意”。主要在于宏觀數(shù)據(jù)的不佳表現(xiàn)說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)未有顯著改善下，對(duì)整體商品市場(chǎng)的利空指引未改下行壓力不減；其次資金面的寬松并未流向煤焦鋼這一三高產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)的緊張資金環(huán)境下的低庫存戰(zhàn)略繼續(xù)壓抑煉鋼原材料的需求；最后，頻頻的宏觀政策出臺(tái)使得市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)狀況的不穩(wěn)定性質(zhì)產(chǎn)生疑，整體大宗工業(yè)品走勢(shì)趨弱，尤其煤焦鋼系列受到宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響直接。

　　(2)行業(yè)政策多面出擊，多空兼?zhèn)?，影響中?br />

　　近期煤炭鋼行業(yè)的政策接踵而來，進(jìn)口煤炭關(guān)稅政策、煤炭計(jì)稅政策、煤炭清費(fèi)政策、APEC期間減產(chǎn)限產(chǎn)政策等等，系列政策的出臺(tái)促進(jìn)行業(yè)的優(yōu)化，進(jìn)口煤炭關(guān)稅政策旨在改善行業(yè)的根本問題——供需；煤炭計(jì)稅政策意于促使煤炭企業(yè)減產(chǎn)，改善供需格局但清費(fèi)政策則降低煤企成本同時(shí)也減輕了煤炭計(jì)稅政策帶來的壓力。

　　進(jìn)口稅方面，由于煉焦煤進(jìn)口稅率恢復(fù)為3%，市場(chǎng)對(duì)政策繼續(xù)托市預(yù)期有所增強(qiáng)，但是按照8月份國內(nèi)進(jìn)口煉焦煤價(jià)格來計(jì)算，影響幅度15-20元/噸，該公告公布當(dāng)日焦煤期價(jià)日內(nèi)漲幅遠(yuǎn)高于關(guān)稅調(diào)整幅度；此外，進(jìn)口煉焦煤在國內(nèi)市場(chǎng)占比僅10%，且其中1/3焦煤相對(duì)比重較大，整體在供應(yīng)商對(duì)進(jìn)口焦煤的擠出效應(yīng)有限，同時(shí)在中國與東南亞國家聯(lián)盟全面經(jīng)濟(jì)合作框架協(xié)議的保護(hù)下，關(guān)稅調(diào)整對(duì)印尼和菲律賓等東南亞國家影響不大，因此該政策短期會(huì)有提振但難以撼動(dòng)供過于求的格局。此外，澳洲方面在協(xié)商避免中國進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)無果后，澳洲煉焦煤企業(yè)為應(yīng)對(duì)關(guān)稅上調(diào)，目前報(bào)價(jià)普遍下調(diào)，進(jìn)口關(guān)稅政策的影響程度繼續(xù)下降。

　　煤炭計(jì)稅清費(fèi)政策：資源稅改革的重頭戲——煤炭資源稅從價(jià)計(jì)征即將啟動(dòng)。從今年12月1日起，煤炭資源稅由從量計(jì)征改為從價(jià)計(jì)征，稅率由省級(jí)政府在規(guī)定幅度內(nèi)確定，各省稅率預(yù)計(jì)2%-10%不等。該計(jì)稅政策旨在促使煤炭企業(yè)減產(chǎn)，將有利于提高資源利用率，引導(dǎo)國內(nèi)煤炭產(chǎn)量下降，利好產(chǎn)業(yè)；但同時(shí)停止征收煤炭價(jià)格調(diào)節(jié)基金，取消原生礦產(chǎn)品生態(tài)補(bǔ)償費(fèi)、煤炭資源地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展費(fèi)等，嚴(yán)肅查處違規(guī)收費(fèi)行為，確保不增加煤炭企業(yè)總體負(fù)擔(dān)，對(duì)計(jì)稅政策的利好帶來稀釋作用。因此整體煤炭市場(chǎng)的稅費(fèi)改革效果，需要看是否實(shí)質(zhì)引導(dǎo)企業(yè)減產(chǎn)來緩解供過于求的格局。

　　APEC期間鋼鐵、焦化等涉氣企業(yè)啟動(dòng)停、限產(chǎn)措施，從而對(duì)焦炭、焦煤的需求減少，尤其焦煤。但是該政策僅針對(duì)APEC前后，一旦APEC會(huì)議結(jié)束，在此期間所壓抑的產(chǎn)量產(chǎn)能或?qū)⒖焖籴尫牛虼擞绊懙闹芷谳^短，整體對(duì)焦煤的需求壓制影響較強(qiáng)。

　　(3)房地產(chǎn)方面壓力仍強(qiáng)，多政策欲托房市，起色需時(shí)日

　　今年房地產(chǎn)的低迷氣壓鎮(zhèn)頂，多地市房地產(chǎn)市場(chǎng)因資金鏈緊張而面臨崩潰導(dǎo)致全國房市寒意不斷進(jìn)入下行周期，9月30日，央行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步做好住房金融服務(wù)工作的通知》，放松了對(duì)與自住需求密切相關(guān)的房貸政策——對(duì)首套房認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)：對(duì)于擁有一套住房并已結(jié)清相應(yīng)購房貸款的家庭，再次貸款購買普通商品住房時(shí)，銀行執(zhí)行首套房貸政策，首套房利率最低可打七折；并鼓勵(lì)銀行通過發(fā)行MBS和期限較長的專項(xiàng)金融債券等籌集資金以增加貸款投放。10月22日，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者從國家稅務(wù)總局獲悉二手房交易營業(yè)稅的免征期限調(diào)整正在研究中。不過，一些地區(qū)地稅局已開始悄然松動(dòng)二手房交易營業(yè)稅期限，即由5年修改成2年，其中，天津市地稅局明確將于11月1日開始執(zhí)行上述政策。

　　連續(xù)數(shù)波的房產(chǎn)救市政策目的在于刺激剛需消費(fèi)，加快去庫存化，但是其透露并驗(yàn)證了房地產(chǎn)市場(chǎng)的頹勢(shì)。住房貸款抵押證券暗含管理層變相救市的意愿，有利于緩解銀行個(gè)人住房貸款額度緊缺的狀況，利好房地產(chǎn)市場(chǎng)；但是推出的形式上無論是住房貸款抵押證券，還是房地產(chǎn)投資信托基金，對(duì)于開發(fā)商而言目前僅是畫餅充饑。這一大政策的落實(shí)，需要通過全面的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試，該如何完善整個(gè)金融和房地產(chǎn)資產(chǎn)體系，其存在的問題環(huán)節(jié)很多，若實(shí)行全部資產(chǎn)證券化，國內(nèi)的房價(jià)整體大跌，最終誰來為此買單？央行及政府豈能是提出房地產(chǎn)證券化概念，就能立馬實(shí)施？既然如此，那么這個(gè)消息也僅是“遠(yuǎn)水”，無法解“近渴”，或許看好預(yù)期的存在會(huì)令資金在短期內(nèi)加速做多腳步，但是長期的壓制仍是難以卸下。

　　從我們一直以來分析的對(duì)煤焦鋼市場(chǎng)影響較為重要的幾個(gè)房地產(chǎn)主要宏觀指標(biāo)而截止10月份公布的房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)均不盡如人意，固定資產(chǎn)投資增速下降，房地產(chǎn)開發(fā)額以及購置土地面積增速回落，以及土地市場(chǎng)成交同、環(huán)比回落，整體市場(chǎng)充斥下行的壓力，于此同時(shí)，目前房地產(chǎn)受到壓制較強(qiáng)的是二三線城市，其房屋庫存較高，需先進(jìn)行去庫存后方能繼續(xù)加大房地產(chǎn)的開發(fā)投資，因而，從今年的數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額增速持續(xù)下行，鋼鐵需求增速也相應(yīng)回落，那么房地產(chǎn)壓制也不易從以上幾項(xiàng)寬松政策中快速釋放，鋼鐵上下游產(chǎn)業(yè)鏈仍將承壓運(yùn)行。

　　小結(jié)：10月以來公布的宏觀數(shù)據(jù)仍不如人意，宏觀及行業(yè)雖頻頻出臺(tái)政策托市救市，然而政策利好透露出市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的疲弱，宏觀方面的政策多為貨幣寬松政策，因其為定向?qū)捤刹⒎橇飨蛎航逛摦a(chǎn)業(yè)鏈，因此對(duì)煤焦的影響相對(duì)有限；房地產(chǎn)市場(chǎng)憑借政策放寬正在掙扎中難以快速減壓減負(fù)，同時(shí)受到產(chǎn)業(yè)鏈資金面緊張的壓制，中長期仍需要實(shí)際的產(chǎn)量控制來改善煤焦鋼整體產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境下，整體仍在弱勢(shì)中承壓，下行壓力未減。

　　1.2煤焦行業(yè)基本面：整體承壓不減，焦強(qiáng)煤弱格局將持續(xù)

　　(1)上游鋼鐵產(chǎn)業(yè)基本面因APEC期間環(huán)保治理改善，原材料需求減弱

　　從近期的粗鋼產(chǎn)量來看，僅9月上旬粗鋼產(chǎn)量下降后迅速提升，回歸220萬噸以上的高位水平，雖然粗鋼產(chǎn)量保持高位，但是因APEC期間的減產(chǎn)限產(chǎn)政策強(qiáng)壓下，為會(huì)議期間提升空氣質(zhì)量，北京及重點(diǎn)鋼鐵城市立下軍令狀將減產(chǎn)減排，該政策規(guī)定公布后，鋼鐵市場(chǎng)小幅回暖，現(xiàn)貨及近月合約強(qiáng)勢(shì)反彈，但同時(shí)遠(yuǎn)月合約疲弱運(yùn)行，整體煤焦鋼期現(xiàn)市場(chǎng)形成反向市場(chǎng)格局，遠(yuǎn)月貼水于近月合約，印證市場(chǎng)對(duì)后期的悲觀預(yù)期。同時(shí)，鋼鐵行業(yè)的強(qiáng)制減產(chǎn)，使得對(duì)原材料的需求減弱，不利于焦煤焦炭。

　　?日均粗鋼產(chǎn)量至10月上旬粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)回升，但隨著APEC會(huì)議期間的強(qiáng)制減產(chǎn)限產(chǎn)政策壓制，10月下旬應(yīng)將顯現(xiàn)出減產(chǎn)效果。

　　?社會(huì)去庫存速度加速，庫存水平持續(xù)下降。往年此階段都是消費(fèi)淡季，庫存水平也開始逐漸見底后攀升，目前來看近工地開工率呈現(xiàn)季節(jié)性下降的規(guī)律并未改變，但因APEC會(huì)議召開前當(dāng)?shù)亟ㄖ┕挝粸橼s進(jìn)度，短期加大鋼材采購，導(dǎo)致社會(huì)及鋼廠庫存雙雙下降。

　　?根據(jù)往年的鋼鐵生產(chǎn)情況，第四季度面臨產(chǎn)量下行的趨勢(shì)，截止最新一期的數(shù)據(jù)(10月上旬)顯示粗鋼產(chǎn)量仍在上升中，我們認(rèn)為受APEC限產(chǎn)影響10月下旬起該數(shù)據(jù)將出現(xiàn)明顯下降，該下行的趨勢(shì)將維持直至11月下旬，12月以后或也將順勢(shì)維持回落態(tài)勢(shì)，但因減產(chǎn)期間所壓制的產(chǎn)量也有極大可能在APEC會(huì)議結(jié)束后的限產(chǎn)令失效而快速釋放，因此至11月底之前我們保持鋼鐵生產(chǎn)將下降，煤焦需求將持續(xù)減弱，進(jìn)入12月則需要繼續(xù)觀察鋼廠及焦化企業(yè)的動(dòng)態(tài)。

　　(2)焦炭行業(yè)短期供需格局有所緩解，但壓力仍存且對(duì)焦煤需求打折

　　10月中旬起，焦炭市場(chǎng)延續(xù)數(shù)周的疲弱態(tài)勢(shì)明顯有所改觀，一方面，煤價(jià)受政策方面利好帶動(dòng)，煤礦方面陸續(xù)小幅上調(diào)煤價(jià)后續(xù)對(duì)焦炭價(jià)格形成一定支撐，市場(chǎng)交投、運(yùn)行良好，少數(shù)地區(qū)價(jià)格出現(xiàn)小幅上調(diào)；另一方面，各地市場(chǎng)成交持續(xù)好轉(zhuǎn)，焦化廠及鋼廠庫存普遍走低，隨著APEC會(huì)議臨近，鋼廠限產(chǎn)預(yù)期之下對(duì)焦炭價(jià)格提漲抵制態(tài)度相對(duì)強(qiáng)硬，短期內(nèi)表現(xiàn)尚不夠樂觀，目前上下游觀望氣氛濃厚，多空共同的作用下，焦炭市場(chǎng)也處于難漲漲跌的格局中。

　　供需面上來看，歷史數(shù)據(jù)顯示，第四季度供過于求的狀況在年內(nèi)將達(dá)到最高水平，受到APEC期間的影響，供過于求的狀況有望小幅的收窄，然而整體的格局仍缺乏強(qiáng)效改善因素。下游鋼鐵生產(chǎn)回落，焦炭需求隨之下降，不過我們看到焦化企業(yè)的開工率正小幅下降，中和了鋼廠對(duì)焦炭需求的減弱影響，但同時(shí)也加劇了對(duì)焦煤的需求減少狀況，不利于焦煤。

　　庫存方面：(1)鋼廠庫存可用天數(shù)顯示焦炭庫存有所回落，截止10月24日鋼廠焦炭庫存為9天，較去年同期低5天，因限產(chǎn)較少采購需求加之有焦化能力的鋼廠自行煉焦比直接采購焦炭更節(jié)省成本，庫存持續(xù)走低。(2)港口庫存在觸高后回落，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定。

　　供應(yīng)方面：焦化企業(yè)開工率處于攀升的趨勢(shì)中，中小型焦化企業(yè)的開工率基本仍維持在76%的水平上下小幅浮動(dòng)，相對(duì)往年同期水平較低，產(chǎn)能高于200萬噸的大型焦化企業(yè)開工率則從前期的90%的高位水平回落至87%，低于去年同期水平5%。這也驗(yàn)證一點(diǎn)，就是在限產(chǎn)減產(chǎn)期間，大型焦化企業(yè)的執(zhí)行力較強(qiáng)，減產(chǎn)效果顯著，而中小型獨(dú)立焦化企業(yè)則難以受到嚴(yán)格控制，因此接下來的階段我們?nèi)詫⒖吹降氖谴笮徒够髽I(yè)為減產(chǎn)減供應(yīng)將持續(xù)減少開工率，而中小型企業(yè)則保持現(xiàn)有開工水平的可能較大，供應(yīng)上將繼續(xù)縮減或?qū)⒗^續(xù)穩(wěn)定焦炭市場(chǎng)。然而，在原材料的需求方面則將持續(xù)打折扣，不利于最上游的焦煤。

　　(3)焦煤需求多面受壓，走勢(shì)持續(xù)弱于其下游焦炭及鋼鐵市場(chǎng)

　　受到需求制約的影響，焦煤市場(chǎng)仍在舉步維艱。一方面，雖然煤企開工目前也處于較低水平，然而冬儲(chǔ)問題則受到較高的關(guān)注，下游鋼廠、焦化企業(yè)資金壓力將長期影響冬儲(chǔ)能力，因此煤企調(diào)價(jià)多較為謹(jǐn)慎，往年的冬儲(chǔ)行情暫難以重現(xiàn)；另一方面，如前一節(jié)分析，雖然煤炭進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)，但目前澳洲正與國內(nèi)協(xié)商關(guān)稅豁免權(quán)，如若協(xié)商成功將影響后期進(jìn)口煤價(jià)格，因此焦煤的價(jià)格支撐仍是個(gè)短期的因素，而市場(chǎng)以及期貨盤面已經(jīng)在上調(diào)關(guān)稅的消息公布后充分反應(yīng)了，繼續(xù)受此推動(dòng)作用減弱。

　　需求面上，如前期所述，歷史數(shù)據(jù)顯示第四季度呈現(xiàn)供過于求幅度加大的格局。由于煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈資金整體偏緊的狀態(tài)并未改善，對(duì)于原料補(bǔ)給仍控制得較為緊湊，并無過多地備庫，則需求難以有大的增幅；于此同時(shí)，鋼廠和焦化企業(yè)的減產(chǎn)限產(chǎn)無疑繼續(xù)減少至少直至11月底之前的焦煤需求，不利于焦煤市場(chǎng)。

　　庫存方面，(1)鋼廠焦煤庫存從前期的18天回升1天至19天，相比去年同期低1天，綜合鋼廠原材料庫存水平評(píng)定，為焦煤庫存高于焦炭；獨(dú)立焦化企業(yè)煉焦煤庫存可用天數(shù)回升，庫存可用天數(shù)達(dá)15.63天，前期的補(bǔ)庫優(yōu)勢(shì)已逐步消退。(2)港口庫存持續(xù)下降至500萬噸水平以下，對(duì)港口價(jià)格具有一定支撐，但在需求弱化的背景下，難以起到應(yīng)有的推漲作用。

　　供應(yīng)方面，過去5年的數(shù)據(jù)均顯示9月份起焦煤的總供給曲線是趨上行走勢(shì)，截止目前，供應(yīng)和需求曲線都是向下運(yùn)行的趨勢(shì)，且需求下行幅度大于供應(yīng)。盡管煤焦的減產(chǎn)限產(chǎn)政策持續(xù)加溫，目前來評(píng)測(cè)焦煤減產(chǎn)的幅度也相對(duì)有限，11月份的需求回落幅度將持續(xù)高于供應(yīng)回落幅度，則供應(yīng)格局上并不容樂觀。

　　(4)期貨盤面升水格局轉(zhuǎn)變，期現(xiàn)基差顯示焦煤相對(duì)仍有更大下行空間

　　期貨盤面近遠(yuǎn)月、期現(xiàn)市場(chǎng)逐步形成了貼水的格局，表明市場(chǎng)對(duì)煤焦的后期預(yù)期仍較為悲觀，符合我們對(duì)其基本面的判斷。橫向來比較，近遠(yuǎn)月價(jià)差上，目前煤焦鋼礦四個(gè)品種的貼水格局中，平均貼水情況為：螺紋鋼(-3.75%)、焦炭(-1.83%)、焦煤(-1.17%)、鐵礦(-7.04%)，焦煤的貼水幅度最低。期現(xiàn)基差上，按照港口倉單價(jià)格來看，螺紋鋼和鐵礦處于一個(gè)貼水格局，焦煤焦炭小幅升水，其中焦煤期貨相對(duì)升水空間較高。

　　綜合我們對(duì)基本面的分析來看，進(jìn)行逢高拋空以及在焦煤期貨上增加頭寸的配置風(fēng)向度較低。分析原因在于，焦炭現(xiàn)貨難漲難跌，而焦煤現(xiàn)貨上漲的壓力較大情況下，也難有上漲，那么現(xiàn)貨價(jià)格漲跌空間會(huì)比較有限，此時(shí)期貨盤面在短期的反彈因素推動(dòng)下形成的小幅上行都將是拉開升水空間創(chuàng)造買現(xiàn)套期套利機(jī)會(huì)的時(shí)機(jī)，那么現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)仍可以采購現(xiàn)貨并在期貨上進(jìn)行賣出套保的操作，而投機(jī)操作上也仍宜采用反彈后在阻力位置逢高拋空的操作?；谝陨系钠诂F(xiàn)結(jié)構(gòu)上來分析，我們認(rèn)為在焦煤焦炭兩個(gè)品種中，焦煤的操作機(jī)會(huì)和空間相對(duì)較大。

　　小結(jié)：結(jié)合煤焦鋼上下游基本面的分析，鋼材以及焦炭的基本面較前期有所改善，而短期內(nèi)受到減產(chǎn)限產(chǎn)的影響，鋼鐵及焦化企業(yè)供應(yīng)減少綜合影響下將導(dǎo)致焦炭難漲難跌，但焦煤作為最源頭的原材料相對(duì)需求減弱的負(fù)面影響較明顯，綜合將使得焦強(qiáng)煤弱的格局持續(xù)。然而，短期的減產(chǎn)限產(chǎn)所影響的供應(yīng)幅度有限，因此第四季度整體的供過于求的格局延續(xù)的可能性較大，整體我們并不過度樂觀看待短期的反彈幅度，在全面分析后仍是制約因素強(qiáng)于提振因素下，震蕩偏弱的格局難有改善，但也正因短期反彈因素的存在下，低位反復(fù)震蕩的格局將加劇，整體承壓不減。

　　二、趨勢(shì)周期及期現(xiàn)市場(chǎng)交易研判

　　2.1煤焦承壓格局將持續(xù)且焦強(qiáng)煤弱，轉(zhuǎn)折仍缺乏全面配合

　　在前期的報(bào)告中，我們提出了關(guān)于焦煤焦炭的運(yùn)行走勢(shì)的主要影響因素并分析了反彈和反轉(zhuǎn)格局所需要具備的條件，從9-10月份以來的走勢(shì)繼續(xù)符合我們的判斷，即在短期的反彈因素出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)出現(xiàn)了小幅的反彈，但是最終受到中長期的偏空壓力的制約而承壓回落，反復(fù)震蕩加劇。

　　焦煤焦炭處于上下游的產(chǎn)業(yè)鏈，其走勢(shì)趨向一致。當(dāng)整體產(chǎn)業(yè)鏈都處于供過于求的格局中，受到終端需求的影響較強(qiáng)烈，即鋼鐵市場(chǎng)運(yùn)行情況的指引作用較顯著。我們將價(jià)格走勢(shì)的格局劃分為震蕩偏弱(震蕩下行)、反彈和反轉(zhuǎn)，那么在結(jié)合宏觀、行業(yè)、基本面等多方面的分析后，判定至11月底焦煤焦炭整體走勢(shì)仍是保持震蕩偏弱的格局，反轉(zhuǎn)的條件并不滿足，而反彈的可能仍會(huì)存在。那么，在理性市場(chǎng)下，當(dāng)反彈因素出現(xiàn)時(shí)短期的反彈值得期待，但是大幅度的上漲行情則難以出現(xiàn)，因此，在期貨盤面上，短期反彈后便是繼續(xù)拋空操作的機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于反彈，我們?nèi)匀痪S持前期觀點(diǎn)，認(rèn)為反彈需具備以下因素：(1)宏觀、政策利好；(2)減產(chǎn)限產(chǎn)政策實(shí)質(zhì)推進(jìn)，煤炭產(chǎn)量有實(shí)質(zhì)的下降；(3)鋼鐵市場(chǎng)需求同比穩(wěn)定增長；(4)生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)合提價(jià)。截止報(bào)告日來看，宏觀、政策上不乏利好，減產(chǎn)限產(chǎn)也在短期的持續(xù)中，但是鋼鐵市場(chǎng)需求面臨回落的壓力同時(shí)，煤炭生產(chǎn)企業(yè)的提價(jià)訴求未能得到下游鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的認(rèn)同。在鋼廠經(jīng)營壓力未有緩解的背景下，鋼廠仍將以壓制原材料采購價(jià)格以及降低原材料的庫存為主來控制生產(chǎn)成本，以爭(zhēng)取煉鋼利潤，因而，依照當(dāng)前的運(yùn)行情況，在整個(gè)煤焦鋼礦產(chǎn)業(yè)鏈的博弈中，鋼廠相對(duì)占據(jù)強(qiáng)勢(shì)地位，鋼市僅是短期的受限產(chǎn)的回暖之下，不會(huì)輕易讓利，那么原材料的價(jià)格壓制仍不能解除。

　　既然反彈存在可能性同時(shí)也有諸多的制約因素，那么反轉(zhuǎn)的進(jìn)程則更加曲折艱巨。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為價(jià)格反轉(zhuǎn)所具備的條件為：(1)宏觀、政策持續(xù)性利好，數(shù)據(jù)有明顯轉(zhuǎn)好且經(jīng)濟(jì)活動(dòng)配合穩(wěn)定持續(xù)性向好；(2)行業(yè)虧損面加大，短期利潤難以修復(fù)長期虧損，低質(zhì)產(chǎn)商被迫退出行業(yè)；(3)鋼鐵市場(chǎng)需求同比穩(wěn)定增長，且需求增速超產(chǎn)量增速；(4)產(chǎn)業(yè)鏈中大型企業(yè)集團(tuán)兼并小企業(yè)并能進(jìn)行統(tǒng)一管理，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局轉(zhuǎn)變實(shí)際議價(jià)能力提升?；仡櫧衲暌詠淼某掷m(xù)疲弱，盡管煤焦鋼礦各個(gè)品種都跌出新低水平，但是市場(chǎng)仍未見到曙光，主要原因也歸結(jié)于現(xiàn)實(shí)中以上的四大重要條件均不符合，首先宏觀、政策雖然不斷地出托市救市政策，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)的信號(hào)仍未釋放，寬松的政策多為“止痛片”，治標(biāo)治本的改革仍在繼續(xù)，根本痼疾未能治愈則反復(fù)陣痛將繼續(xù)，宏觀的穩(wěn)定則仍需長期療治；其次，雖然行業(yè)運(yùn)行不濟(jì)，但是因成本重心的下降，煤炭產(chǎn)業(yè)的虧損面并未至于煤炭企業(yè)難以運(yùn)營，被迫退出的低質(zhì)產(chǎn)商影響面并不充分；再次，鋼鐵市場(chǎng)的需求穩(wěn)定增長這一條件，在房地產(chǎn)市場(chǎng)疲弱的背景下難度繼續(xù)加大，一方面基建投資雖然繼續(xù)在拉動(dòng)但是效用有限，地區(qū)大張旗鼓的基建缺乏殷實(shí)的資金供給，另一方面制造業(yè)用鋼也缺乏顯著的提升，僅僅依靠房地產(chǎn)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)好來維持鋼鐵穩(wěn)定需求重負(fù)難釋；最后，行業(yè)兼并這一舉措顯然進(jìn)度緩慢，尤其煤焦企業(yè)的分散度并沒有得到改善下，中小型企業(yè)僅在難以為繼的情況下被迫減產(chǎn)或清盤退出外，絕多數(shù)仍在咬牙勉強(qiáng)運(yùn)行欲度過黎明前最黑暗的時(shí)期。因此，總而言之，反轉(zhuǎn)仍缺乏基礎(chǔ)。

　　綜上所分析，我們繼續(xù)維持前期的觀點(diǎn)，在月度周期上看在目前市場(chǎng)存在反彈因素但缺乏反轉(zhuǎn)的條件下，煤焦的整體走勢(shì)將呈現(xiàn)底部偏弱震蕩的格局，市場(chǎng)偏空壓制仍強(qiáng)，期貨盤面上擇機(jī)逢高拋空的策略仍是風(fēng)向度較低的選擇，我們將持續(xù)跟蹤以上主要因素的變化情況，對(duì)行情的走向進(jìn)行研判和修正。

　　2.2轉(zhuǎn)折因素未有顯現(xiàn)，偏弱震蕩周期延續(xù)至11月底以后

　　從以上全面的分析，目前市場(chǎng)行情存在短期反彈的可能但不具備轉(zhuǎn)向的條件，反復(fù)震蕩但整體承壓偏弱的周期將延續(xù)。第一，宏觀及行業(yè)面上已陸續(xù)出臺(tái)各宗利于經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)的寬松政策后，再繼續(xù)出臺(tái)較強(qiáng)影響的寬松托市政策已然有限，那么后期的格局仍需靠基本面因素改善來促進(jìn)行業(yè)轉(zhuǎn)暖；第二，行業(yè)整體資金壓力將繼續(xù)抑制行業(yè)運(yùn)行，低原材料庫存，壓低原材料采購成本等措施將繼續(xù)；第三，歷史數(shù)據(jù)顯示第四季度的產(chǎn)業(yè)鏈供需格局面臨較大壓力，APEC會(huì)議期間鋼廠、焦化企業(yè)將持續(xù)強(qiáng)制減產(chǎn)限產(chǎn)，但作用相對(duì)影響有所分化，即鋼鐵市場(chǎng)受供應(yīng)減少而走強(qiáng)，但原材料市場(chǎng)受到煉鐵煉鋼需求減弱而走弱，其中焦煤作為煉焦、煉鐵煉鋼的最源頭材料負(fù)向影響最顯著；第四，雖然煤炭進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)、按價(jià)計(jì)稅的稅改推進(jìn)但是其與清費(fèi)作用相抵，且澳洲方面有望達(dá)成0關(guān)稅協(xié)議，那么整體煤炭的成本重心仍處于一個(gè)下行的態(tài)勢(shì)中，這將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格重心的繼續(xù)回落，環(huán)環(huán)相扣。

　　因此，我們認(rèn)為在市場(chǎng)轉(zhuǎn)向因素未有顯現(xiàn)的情況下，焦煤焦炭市場(chǎng)偏弱震蕩的周期將延續(xù)至11月底以后。

　　2.3風(fēng)險(xiǎn)因素分析

　　(1)轉(zhuǎn)折的時(shí)點(diǎn)因鋼廠、煤焦企業(yè)強(qiáng)制減產(chǎn)限產(chǎn)的全面展開而提前；

　　(2)冬季氣候因素或?qū)⒁疬\(yùn)輸停滯等問題影響到短期的供需；

　　(3)宏觀及行業(yè)政策方面為穩(wěn)定市場(chǎng)而出臺(tái)更強(qiáng)力的扶持政策。

　　三、操作及交易策略

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為焦煤焦炭整體偏弱震蕩的周期將延續(xù)至11月底以后，但兩者之間，焦煤相對(duì)走勢(shì)將更弱，那么我們?cè)诮姑航固康淖隹疹^寸配置上，增加的焦煤的比例，具體的策略如下：

　　3.1焦煤

　　(1)技術(shù)面分析

　　代表中長期趨勢(shì)的60日均線傾斜向下，表明其仍處于明顯的下跌趨勢(shì)中；代表短期趨勢(shì)的10日均線頗為曲折，主要受征收關(guān)稅利好焦煤價(jià)格影響，破壞了節(jié)奏。但焦煤上漲到833附近被迅速打回前低760附近，且多日徘徊在低位，說明其短期仍處弱勢(shì)。

　　同時(shí)，值得注意的是：760附近為關(guān)鍵支撐位，一旦下破，下方空間將再次打開。

　　(2)持倉量分析

　　從主力持倉上看，焦煤的凈持倉始終在0軸以下，說明其長期處于空頭氛圍中。近期凈空持倉均有所減小，但多空持倉均大幅上升，說明近期主力在前低附近分歧較大。這也說明了一旦后續(xù)方向走出(我們預(yù)計(jì)為下跌)，一方兵敗如山倒，一方乘勝追擊，將使得下跌行情較為劇烈。

　　(3)操作策略

　　根據(jù)我們的分析，預(yù)計(jì)jm1501價(jià)格后期將震蕩走低，jm1501期貨操作策略具體如下：

　　?建倉方向：賣空jm1501

　　?建倉策略：在前期已賣空的基礎(chǔ)上，在777元/噸一線附近進(jìn)行加空操作。本次交易擬投入總資金的20%。

　　?持倉周期：本次操作布局的是中長期下跌行情，預(yù)計(jì)持倉周期在1月以上，止盈除外。

　　?止盈計(jì)劃：若期價(jià)運(yùn)行方向與預(yù)期相符，考慮到入場(chǎng)點(diǎn)位較佳，為保收益，期價(jià)下跌至750元/噸以下時(shí)將擇機(jī)逐步減倉，獲利了結(jié)。

　　?風(fēng)險(xiǎn)控制：若期價(jià)運(yùn)行方向與預(yù)期不相符，則期價(jià)運(yùn)行至785元/噸以上擇機(jī)減倉止損，該投資策略資金總虧損預(yù)計(jì)控制在總10%以內(nèi)。

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